Mondadori chiude il terzo trimestre con risultati migliori delle attese.
I ricavi sono cresciuti del 6,1% su base annua, grazie all’andamento positivo di tutti i segmenti di business.
Le aree Libri e Retail hanno beneficiato del dinamismo del mercato del libro, che nel periodo è cresciuto di circa il 6,9% su base annua e del 15,9% rispetto allo stesso periodo del 2019.
L’EBITDA rettificato è cresciuto del 5,8%, in linea con le nostre stime.
Il debito netto (pre IFRS16) ha chiuso a 27,3 milioni, in miglioramento di 55 milioni rispetto al terzo trimestre 2020, grazie a una rilevante generazione di cassa operativa (71 milioni).
E’ stata rivista al rialzo la guidance sull’anno e si prevedono ricavi in crescita a cifra singola, un EBITDA margin superiore al 13%, un cash flow ordinario tra 60/65 milioni e una cassa netta (pre IFRS 16) positiva e pari a circa 35 milioni.
Si prevede inoltre un ritorno alla distribuzione del dividendo a partire dal 2022.
È stata infine annunciata l’acquisizione del 50% di A.L.I. (Agenzia Libraria International) per un corrispettivo pari a 10,8 milioni, che verrà corrisposto in cash al closing, previa autorizzazione dell’Antitrust.
A.L.I. è un gruppo attivo nella distribuzione di libri con un portafoglio clienti di oltre 80 case editrici. L’acquisizione è prevista chiudersi nel primo trimestre 2022, e prevede anche opzioni per salire al 100% del capitale nel medio termine.
EFFETTO
I risultati del terzo trimestre sono stati positivi e caratterizzati da una buona generazione di cassa. Inoltre, come ci aspettavamo, il management ha rivisto al rialzo la guidance per il 2021.
Giudichiamo positivamente l’acquisizione di A.L.I., pagata in base un multiplo interessante (circa 3,5 volte l’EBITDA del 2020) e che quindi comporterà un impatto positivo a livello di utile per azione.
L’acquisizione inoltre ha una valenza strategica perché consentirà a Mondadori di rafforzare la sua posizione nel settore della distribuzione libraria. In aggiunta, eventuali opzioni di consolidamento restano aperte per Mondadori e un nuovo accordo potrebbe essere annunciato presto.
Alla luce dei risultati positivi ottenuti nei primi nove mesi del 2021 e dei trend positivi per il mercato del libro, alziamo le nostre stime dell’adj. EBITDA del 2% per il 2021, stimando un margine del 13.1%. L'impatto a livello di utile per azione è del 7.8%. A partire dal 2022 includiamo anche il contributo netto pro-quota di A.L.I. tra le partecipazioni.
Confermiamo la view positiva sul titolo e alziamo il target price da 2,70 a 2,80 euro.
Raccomandazione INTERESSANTE su MONDADORI (MN.MI), target price a 2,80 euro.