A2A - Feedback dal roadshow: dividend policy visibile e spazio per crescere con M&A
15/04/2019 09:51 EQ
Dai meetings con la società è emerso che:
1. Il primo trimestre sarà impattato da un debole andamento degli ancillary services nei mesi di gennaio e febbraio e dalle minori vendite di gas per l`effetto clima.
2. La guidance 2019 di EBITDA adj. 1,130-1,160mn è considerato un floor per il 2019. Sul 2020 è atteso un significativo recupero grazie all`avvio del Capacity Market, alla piena efficienza dei WTE, in maintenance nel 2019, alla riapertura della discarica di Le Grottaglie ed un effetto clima normalizzato.
3. Nell`area Market i tentativi di penetrazione del mercato dei grandi operatori esteri non stanno avendo successo. La società è confident di poter raggiungere l`obiettivo di salire da 1.3 a 2.7 mn clients sul mercato libero, oltre il 2021 nel caso la piena liberalizzazione del mercato slittasse (luglio 2020).
4. Il leverage di 2.5x D/EBITDA, che scenderà a 2.2x a fine piano assicura visibilità alla dividend policy (floor del DPS 2020 a 8 cents e 5% cagr negli anni seguenti) oltre ad assicurare spazio per M&A deals, non inclusi nel Piano.
5. La società sta valutando diverse opzioni di M&A, che includono l`acquisizione dei clienti di Ascopiave, la crescita nelle rinnovabili, una maggiore espansione nell`espansione nel waste, on top alla crescita organica inclusa nel piano (potenziali 60-80 mn di EBITDA aggiuntivo da M&A nel Waste).
Giudichiamo positivamente il fatto che grazie al basso leverage, la società ritiene visibile la dividend policy, che assicura una yield interessante del 5.4% al 2020 che sale al 6% al 2022 e soprattutto vi sia ampio spazio per la crescita esterna, non inclusa nei target del piano. I deboli risultati attesi nel 1Q potrebbero incidere sulla performance del titolo, che riteniamo in gran parte già scontata (titolo -5% YTD vs settore +15%). Il titolo tratta con un PE 2020 di 13x ed uno yield del 5.4%, riteniamo quindi che il downside sia molto limitato
HOLD con Target Price 1.76