Report S&P sulla chimica europea.

[Massimo S.]

Nel senso che varrebbe la pena investire qualcosa nel bond:
9,5% COGNIS DEUT. 15.05.2014 XS0191508281 ?

Ed è anche uno di quei bonds che si possono comprare da 1.000 euro in su. Attenzione (e lo dico in primis a me) a non sovrappesare il settore chimico per chi avesse già in portafoglio titoli come Ineos e Rhodia. E, in caso di acquisto (ma anche di eventuale successiva rivendita), considerare sempre la poca liquidità del titolo. P.es. mi pare che l'unica borsa dove c'è un minimo di movimento in più è quella di Baden-Wurttemberg, ma il bid è aggiornato al 24/09

ms

 

[prince63]

Ed è anche uno di quei bonds che si possono comprare da 1.000 euro in su. Attenzione (e lo dico in primis a me) a non sovrappesare il settore chimico per chi avesse già in portafoglio titoli come Ineos e Rhodia. E, in caso di acquisto (ma anche di eventuale successiva rivendita), considerare sempre la poca liquidità del titolo. P.es. mi pare che l'unica borsa dove c'è un minimo di movimento in più è quella di Baden-Wurttemberg, ma il bid è aggiornato al 24/09

ms

Grazie Massimo! (ti ho dato un bollino verde )

Ineos non l'ho in portafoglio per il taglio minimo da 50000€, mentre Rhodia non l'ho più perchè mi è stata rimborsata in anticipo.
Pensavo di investire su Cognis solo l'1% del mio capitale.
Mi pare però che il bond sia subordinato... c'è sempre una grossa parte di rischio, ma altrimenti non si spiegherebbe uno yield del 9% netto.

ciao

 

[i98mark]

Come al solito molto interessante Mark.
Allora se non ho capito male la questione dei recovery, cognis è quella con maggiori possibilità di recupero giusto?

No Methos, è il contrario... se leggi nella tabella 2 (Table 2) del post 95, è esattamente il contrario.

Il recovery rating più alto è 1+, e poi a scendere 1, 2, 3, 4, 5, 6.

A livello 1+ si ha un'aaspettativa elevatissima (praticamente la certezza, sempre secondo S&P) di recuperare tutto.

A livello 6 il recupero stimato è fra lo 0% e il 10%.

 

[i98mark]

Nel senso che varrebbe la pena investire qualcosa nel bond:
9,5% COGNIS DEUT. 15.05.2014 XS0191508281 ?

Occhio prince, non è così... vedere quanto detto a Methos...

 

[Methos]

No Methos, è il contrario... se leggi nella tabella 2 (Table 2) del post 95, è esattamente il contrario.

Il recovery rating più alto è 1+, e poi a scendere 1, 2, 3, 4, 5, 6.

A livello 1+ si ha un'aaspettativa elevatissima (praticamente la certezza, sempre secondo S&P) di recuperare tutto.

A livello 6 il recupero stimato è fra lo 0% e il 10%.

Hai ragione, scusami sono immerso nei casini e mi affaccio frettolosamente in questi iorni.

ciao

 

[i98mark]

Hai ragione, scusami sono immerso nei casini e mi affaccio frettolosamente in questi iorni.

ciao

Allora siamo in due ciao Methos

 

[GlobalMacro]

Cognis e' da cuori impavidi, io ne ho preso il solito 2% dopo la tempesta, pero' tenete conto che come politica cerco di costruirmi un "power index" dello high yield, quindi quelle che ritengo le migliori fra BB, B e CCC+.

Come situazione debitoria e' messa piuttosto male, la situazione appare chiara dal sito di Fitch, http://www.fitchratings.com/corporate/ratings/issuer_content.cfm?isin=XS0191508281&isin_srch=Y

attenzione pero' che le 2015 floater sono state rimborsate anticipatamente, comunque come vedete l'obbligazione e' subordinata ad altri debiti, il tentativo di ristrutturazione del debito si puo' leggere in http://www.faz.net/s/Rub09A305833E1...66A4B37BBE528408EA~ATpl~Ecommon~Scontent.html

e' in tedesco ma se lo traducete in inglese con babel.altavista.com si capisce come stiano arrancando.


Il recovery rate 3 di S&P forse e' anche troppo ottimistico, per Moodys, come per Fitch, siamo fra il 5 e il 6.

D'altra parte come punti di forza c'e' l'indubbio vantaggio competitivo della chimica tedesca, in soldoni la chimica sta alla Germania come la pizza sta all'Italia, la linea di prodotti, la presenza internaziona e il fatto che tutta la faccenda e' stata messa in piedi da Goldman & Sachs e dal fondo di private equity Permira, entrambi ci tengono a non perdere la faccia, soprattutto in questo momento.

C'e' una call nel 2009, dopodiche' anche per me tutto e' ad altissimo rischio, se va bene si riesce a vendere dopo aver portato a casa un po' di cedoloni, dopo il 2010 visti gli altri debiti la vedo molto brutta.

Scusate se intevengo poco, ma visto il lavoro e l'assistenza a mia madre malata non risco a fare di piu'.

 

[Methos]

Cognis e' da cuori impavidi, io ne ho preso il solito 2% dopo la tempesta, pero' tenete conto che come politica cerco di costruirmi un "power index" dello high yield, quindi quelle che ritengo le migliori fra BB, B e CCC+.

Come situazione debitoria e' messa piuttosto male, la situazione appare chiara dal sito di Fitch, http://www.fitchratings.com/corporate/ratings/issuer_content.cfm?isin=XS0191508281&isin_srch=Y

attenzione pero' che le 2015 floater sono state rimborsate anticipatamente, comunque come vedete l'obbligazione e' subordinata ad altri debiti, il tentativo di ristrutturazione del debito si puo' leggere in http://www.faz.net/s/Rub09A305833E1...66A4B37BBE528408EA~ATpl~Ecommon~Scontent.html

e' in tedesco ma se lo traducete in inglese con babel.altavista.com si capisce come stiano arrancando.


Il recovery rate 3 di S&P forse e' anche troppo ottimistico, per Moodys, come per Fitch, siamo fra il 5 e il 6.

D'altra parte come punti di forza c'e' l'indubbio vantaggio competitivo della chimica tedesca, in soldoni la chimica sta alla Germania come la pizza sta all'Italia, la linea di prodotti, la presenza internaziona e il fatto che tutta la faccenda e' stata messa in piedi da Goldman & Sachs e dal fondo di private equity Permira, entrambi ci tengono a non perdere la faccia, soprattutto in questo momento.

C'e' una call nel 2009, dopodiche' anche per me tutto e' ad altissimo rischio, se va bene si riesce a vendere dopo aver portato a casa un po' di cedoloni, dopo il 2010 visti gli altri debiti la vedo molto brutta.

Scusate se intevengo poco, ma visto il lavoro e l'assistenza a mia madre malata non risco a fare di piu'.

Ciao e grazie anche a te per il tuo intervento. Auguri x la mamma.

 

[GlobalMacro]

Grazie per gli auguri, tra l'altro ho visto che stamatiina era arrivata a 99, non so se siano trapelate anticipazioni su una buona trimestrale o se sia il solito effetto cavallo brocco, questo prezzo piu' il rateo della cedola semestrale quasi completo da pagare la rendono ancor meno appetibile, semmai meglio aspettare la trimestrale.

Altri titoli da studiare potrebbero essere Hornbach (gia' trattata da Jyske) ed Escada, se riesco apro un thread sabato o domenica.

 

[i98mark]

Di interesse per chi segue la chimica è anche il più generale outlook di S&P sull'andamento del settore, diffuso sempre alcuni giorni fa.

S&P vede rischi importanti di rallentamento ed inversione nel trend favorevole della chimica degli ultimi anni, rischi che intervengono in una fase di debolezza della struttura finanziaria delle società chimiche.

Pesano i livelli di indebitamento, in conseguenza di operazioni di LBO e di fusioni e acquisizioni (M&A) nonché la decisione, comune a molte aziende del settore, di premiare gli azionisti attraverso la distribuzione di dividendi generosi ed il varo di buyback importanti.

Circa il primo fenomeno, S&P vede le M&A in calo per il prossimo anno in conseguenza della recente crisi creditizia, anche se considera cmq possibile un'ulteriore ondata di integrazioni nel settore (che fra l'altro S&P ritiene più probabile per aziende come Ciba e Clariant, che hanno maggiori esigenze di crescita dimensionale difficile da conseguire altrimenti).

Circa il secondo, S&P lamenta che il cash flow generato dal buon periodo di crescita della chimica non è stato adoperato per ridurre i livelli di indebitamento, visto peraltro che in un contesto di liquidità ampiamente disponibile e di premio al rischio azzerato (con differenze irrisorie nel costo dei finanziamenti fra società appartenenti a diverse categorie di rating), non conveniva adottare politiche di contenimento del debito.

Si segnala tuttavia il rischio che anche il prossimo anno, sebbene a fronte di un rallentamento economico, le politiche di alti dividendi e buyback importanti possano continuare.

Si entra poi nel dettaglio del rallentamento prossimo venturo del settore, che sarà particolarmente marcato, secondo S&P, per il petrolchimico e per le aziende europee del settore (fra le quali Ineos, Basell e la divisione europea di Sabic)

Nel 2009 la sovracapacità produttiva manderà in rosso i produttori europei, che hanno costi gestionali nettamente superiori a quelli dei produttori mediorientali, riducendone sensibilmente il livello di utilizzazione degli impianti e con esso l'EBITDA delle società petrolchimiche, sempre che la domanda per l'etilene, prodotto chiave per la petrolchimica, rimanga in crescita su livelli almeno moderati, e pari ad un 3% annuo.

C'è poi il rischio che a questi fattori si aggiunga un fase di stagflazione con costi della materia prima (il petrolio) elevati e domanda per i prodotti del petrolchimico declinante. Verrebbe così meno quella capacità di "passare" l'incremento dei costi sui prezzi praticati alla clientela di cui il petrolchimico ha beneficiato in anni recenti.

Insomma, uno scenario "challenging", da non sottovalutare.

Posto il report in inglese, ripartito per capitoli.

Fundamentals Back In Focus For Europe's Chemical Makers As Demand Risks Increase

Credit quality in the European chemicals industry has been affected mostly in recent years by event risk from M&A, recapitalizations, and changes in financial policies, particularly for higher-rated companies. Industry fundamentals have taken a back seat as demand and supply balance have been strong and the outlook for both of these factors remained positive for several years. Standard & Poor's Ratings Services expects industry conditions to remain good until 2009. However, there is now a greater risk that, if the current financial market turmoil spreads to the broader economy, demand could be hit, and the industry outlook is less promising than a year ago.

A downturn in the petrochemical cycle is expected by 2009 as a result of overcapacity, assuming demand is growing at about 3.5% per year. The timing of the downturn, however, remains highly sensitive to changes in demand growth. Weakening demand would affect all chemical companies, including specialty chemical companies and industrial gas companies, although less severely. As investments have increased and weakening demand becomes more likely, the analysis of the supply and demand situation will be key in the coming quarters. Lower-rated companies, which are most vulnerable to abrupt demand and supply changes, face the greatest risk in the coming quarters.

The industry is more leveraged than in the past. The average Standard & Poor's rating for European chemicals companies declined to 'BB+' at year-end 2006 from 'BBB+' in 1999 (see table 1). This indicates that the risk of defaults in the next downturn has increased, with seven companies rated 'B+' or lower. Only a few rated companies have built up a comfortable cushion to weather a significant downturn within the assigned rating, while several companies have relatively little flexibility within their ratings. Petrochemical companies will therefore need to reduce their debt over the coming quarters to have the necessary cushion for the next industry downturn. Moreover, Standard & Poor's believes there is a risk that the next downturn could be more pronounced and longer than in 2001-2003.

Standard & Poor's sees diverging fortunes for its rated chemical companies in a downturn, with petrochemical companies expected to be more exposed to the risks, while the outlook for specialty chemical companies is somewhat better. Conditions are expected to remain much better for producers of agrochemicals, fertilizer, and industrial gases.

 

[i98mark]

La seconda parte, alla quale manca la tabella sull'attività di M&A condotta dai players del settore negli ultimi 2 anni.

Good Industry Conditions Have Spurred M&A Activity And Fed Risk Appetite

The chemicals industry remains highly fragmented, with the world's largest chemical company, BASF AG (AA-/Stable/A-1+), controlling a market share of only 2.8%. The European chemical companies rated by Standard & Poor's have spent €58 billion in the past two years on acquisitions: €21 billion in 2006 and €37 billion in 2007.

The industry's fragmentation is due in part to a highly diverse product spectrum, ranging from industrial to consumer applications, which do not allow for significant synergies in a merger and require different business models. Key products include base chemicals, industrial and healthcare gases, plastics, coatings, feed and food additives, seeds, fertilizers, crop protection, and leather, paper, and water treatments.

M&A activity likely to slow

Industry concentration in certain markets is highly advanced, however. In industrial gases, for example, Linde AG (BBB/Stable/A-2) and L'Air Liquide S.A. (A/Stable/A-1) together control about 45% of the global market. M&A has focused on better market positions, broader product portfolios, and greater backward integration, and has benefited the business risk profiles of rated companies.

The impact on the financial side, however, has largely offset any positive ratings effect. Basell AF S.C.A. (BB-/Watch Neg/--) and SABIC Europe B.V. (BBB/Stable/A-2) have both improved their backward integration through M&A deals in the past two years.

In contrast, BASF and Saudi Basic Industries Corp. (A+/Stable/A-1) focused on diversifying their product portfolios via substantial acquisitions in specialty chemicals. Linde, Yara International ASA (BBB+/Watch Neg./A-2) and Akzo Nobel N.V. (A-/Stable/A-2) have significantly strengthened their market positions.

Further consolidation among some underperforming specialty chemical companies is likely for those companies with little prospect of stand-alone improvements. Standard & Poor's therefore views the event risk for Ciba Specialty Chemicals Holding Inc. (BBB/Stable/A-2) and Clariant AG (BBB/Negative/A-3) as remaining high.

Standard & Poor's expects M&A activity among European chemical companies to slow following the high activity of the past two years, which have been supported by benign financing with low interest rates, low risk spreads and active interest from financial sponsors.

About 60% of the €58 billion of M&A is planned to be debt-financed. About 24% of the total volume is currently financed on bridge loans, with the final structure not yet finalized. Increased financing costs and greater uncertainty over the global economic outlook in recent weeks makes it unlikely that our rated European and Middle Eastern chemical companies in 2008 will top the €37 billion of transactions already announced this year.

Nevertheless, M&A activity is expected to continue at a moderate rate as companies continue to optimize and diversify product portfolios and target market share gains.

 

[i98mark]

La terza parte. Anche qui ho escluso la tabella che evidenzia la crescita dei dividendi pagati e dei buyback.

High shareholder returns could pose future risk

Distributions to shareholders have risen significantly in recent years, reflecting the strong operating performance of chemical companies and increased shareholder pressure. Chart 1 breaks down total shareholder payouts by dividends and share buybacks.

Share buybacks in the industry are expected to roughly match dividend payments in 2007, while total returns to shareholders as a percentage of operating cash flow is expected to rise to more than 35%. There has been little use of excess cash to strengthen balance sheets as risk premiums have been low and the differences between rating categories have been relatively small.

This is likely to change, however, in the current environment, and rating differentiation is expected to increase again. The largest share buybacks in the chemicals industry in 2007 are expected to come from BASF, Akzo, Syngenta AG (A/Stable/A-1), Royal DSM N.V. (A-/Stable/A-2) and Yara, in order of expected size of buyback. Akzo is expected to make larger buybacks than BASF in 2008.

Standard & Poor's sees a risk that some companies will continue their policies of high shareholder distributions even in a weaker operational environment, thus having a negative effect on their credit quality. Despite the strong business performance of most companies, there is a limited number of companies with great flexibility within their ratings and rating volatility is therefore likely to increase as the timing, length, and magnitude of a down cycle remain difficult to judge.

Debt leverage in the European chemicals industry has increased, and ratings have consequently deteriorated by an average of three notches to an average rating of 'BB+' at year-end 2006 from 'BBB+' in 1999 (see table 1). This reflects Standard & Poor's expectations of a higher default risk in the next industry downturn.

The deterioration in credit quality was mainly driven by a change in financial policies of strategic investors, although it cannot be blamed solely on the aggressive financing of financial sponsors: if ratings were adjusted for the effect of the financial sponsors in the chemicals industry, the average rating would be only one notch higher and would still result in a two-notch drop

 

[i98mark]

La parte concernente in particolare i rischi di downtrend riguardanti il petrolchimico.

Petrochemical Cycle Expected To Turn In 2009, While Sensitivity To Demand Growth Remains Significant

The current super cycle in the chemical industry has been driven by strong global economic growth and tight capacity, especially for petrochemicals, as a result of low investment between 2001 and 2005.

Producers of commodity chemicals have been able to pass on the significantly higher raw material costs due to the good supply and demand balance in the industry. As investments in new production plants have picked up significantly in the past two years, the current strong supply and demand balance is expected to weaken for petrochemicals from 2009 onward as a result of supply additions exceeding demand growth.

The industry faces the dilemma that petrochemical capacity additions cannot be made in small steps, and that for some time the addition of new plants results in overcapacity which is normally absorbed over a couple of years, depending on the demand developments.

Standard & Poor's believes that the petrochemical industry is in the latter stages of the upward cycle, and sees operating rates declining in the coming quarters, with 2009 expected to mark the shift into the downward cycle.

The cycle was expected to turn earlier, but several capacity additions have been delayed and demand has held up well. We see only a small chance that further project delays will further postpone the downturn. While some Iranian petrochemical plants remain subject to delays, we do not expect significant delays in capacity additions in Saudi Arabia.

For the first time since 2002, demand is less certain and risks have increased. Chart 2 illustrates how sensitive the overall petrochemical cycle is to demand growth. Assuming demand growth of about 4% per year, there would be about 5,000 kilotons of excess capacity in 2009 and an additional 5,000 in 2010, which would reduce operating rates to below 90%.

Most European petrochemical cracker plants are running at near full capacity at about 92%-94%, but those running at less than 90% are already sensitive to losses, depending on the cost structure of the assets.

Assuming a more moderate 3% growth of demand for ethylene, the key building block in the chemical industry, the operating rate would drop to 85% in 2010, resulting in many companies making a loss. Demand growth is highly sensitive to the demand from Asia as this represents the largest market for chemicals at about 35%, followed by Europe with 34% and the U.S. with 22%.

 

[i98mark]

Le ultime due parti, relative al rischio che il calo del trend per la chimica sia più prolungato e più serio per le aziende della chimica rispetto alla volta precedente e agli effetti di una eventuale recessione globale, che contribuirebbe a colpire in misura particolare il settore.

High Risk That Next Downturn Will Be Stronger And More Prolonged

The risk of a severe and more prolonged downturn in the petrochemical industry has increased. There is a heightened risk that all the factors that have contributed to the strong performance in recent years might weaken at around the same time.

First, overcapacity and lower than expected demand would extend the length of the down cycle as well as increasing the severity. While low-cost producers like SABIC should still be able to generate a reasonable cash flow, Europe-based assets including those of Ineos Group Holdings PLC (B+/Stable/--), Basell and SABIC Europe would face challenging times.

Second, capacity additions are not expected to end abruptly, even after 2010, and there are significant capacity additions planned in the Middle East.

Third, the development of raw material costs will be important: a further increase during times of weaker demand and lower capacity utilization would make it hard for chemical makers to increase their product prices as they strive for high capacity utilization in order to gain significant economies of scale. The steeper cost curve in the industry will put European producers at a disadvantage first, as imports from Middle East already represent a significant part of the products they sell.

A Global Economic Downturn Would Hit Chemical Companies

The chemical industry has benefited in recent years from the worldwide upswing in economic demand. As a rule of thumb, the industry is expected to continue to grow at 1x-1.5x GDP growth in the medium term.

A decline in world economic activity accelerated the chemical industry's last downturn between 2001 and 2003, and the correlation of defaults in the chemical industry with overall economic activity is high.

Industry sales volumes have grown for five years in a row (see chart 3), and for 20 quarters uninterrupted, with the exception of the first quarter of 2006.

This good demand has supported companies' ability to pass on to customers the recent years' higher raw material costs, which have been due to the steep increase in the oil price. In addition, changes in selling prices have driven the industry's ups and downs in the past and this is expected to continue, especially for base chemicals and petrochemicals.

Pricing is strongly linked to demand and supply: product prices come under pressure in times of overcapacity or somewhat weaker demand, as most companies aim to maintain high capacity utilization. Most European chemical companies rated by Standard & Poor's showed a continual positive pricing trend over the past 12 quarters (see chart 4), compared with 10 quarters of price declines in the previous downturn.

If the current turmoil in international financial markets were to have a material effect on the global economy, the chemical industry would likely be affected, with possible severe financial implications for several lower-rated companies if raw material prices were to continue rising.

In the event of weakening demand, we believe it will be difficult for the industry to continue to raise its selling prices as several customers, including packaging and paper producers, are already showing weak business performance.

 

[i98mark]

Continua il buon momento della petrolchimica europea, con Ineos e Basell che annunciano di aver ulteriormente incrementato i prezzi sui contratti di fornitura di propilene per l'ultimo quarter dell'anno... questi stessi prezzi sono invece dati in calo in Asia...

Per chi è investito nel bond Ineos, si avvicina il momento per valutare l'uscita da un investimento ormai maturo...

 

[i98mark]

Si recupera a tempesta (temporaneamente) placatasi...

Superata quota 90, muove velocemente a testare quota 94 ...

Al test di quota 94 oggi...

 

[whitesoul9]

Al test di quota 94 oggi...

Caro Mark...ti seguo sempre con interesse e sto valutando l'uscita da questo bond...ti chiedo una cortesia: riesci a trovare notizie fresche su waterford? ho anche questo bond in portafoglio con un piccolo guadagno,si sta avvicinando dicembre e vorrei sapere se ti risulta che questa società abbia liquidità per pagare la cedola...grazie!

 

[i98mark]

Caro Mark...ti seguo sempre con interesse e sto valutando l'uscita da questo bond...ti chiedo una cortesia: riesci a trovare notizie fresche su waterford? ho anche questo bond in portafoglio con un piccolo guadagno,si sta avvicinando dicembre e vorrei sapere se ti risulta che questa società abbia liquidità per pagare la cedola...grazie!

Ciao whitesoul... direi che la tempistica dell'uscita è, come al solito, difficile da azzeccare con precisione, però il petrolchimico, come visto dalla buona analisi di S&P, il suo meglio lo sta dando adesso ... e non durerà moltissimo ... poi chi può dirti se è meglio uscire oggi, faccio per dire, oppure tra 1 mese o tra 2 ?

Questo fa parte delle incognite che ognuno di noi si assume personalmente nel decidere quando entrare e quando uscire...

Circa Waterford Wedgwood ... beh, i soldi per la cedola li hanno di sicuro, avendo fatto un aumento di capitale pochissimi mesi fa (e con buon tempismo, poco prima del credit crunch, altrimenti sarebbero stati dolori... )...

Semmai l'andamento del bond mi induce a ritenere che qualcosa nel business possa andare non benissimo... vediamo un po' cosa trovo, e se c'è un 3D apposito (non me lo ricordo... ) magari posto lì...

 

[whitesoul9]

Ciao whitesoul... direi che la tempistica dell'uscita è, come al solito, difficile da azzeccare con precisione, però il petrolchimico, come visto dalla buona analisi di S&P, il suo meglio lo sta dando adesso ... e non durerà moltissimo ... poi chi può dirti se è meglio uscire oggi, faccio per dire, oppure tra 1 mese o tra 2 ?

Questo fa parte delle incognite che ognuno di noi si assume personalmente nel decidere quando entrare e quando uscire...

Circa Waterford Wedgwood ... beh, i soldi per la cedola li hanno di sicuro, avendo fatto un aumento di capitale pochissimi mesi fa (e con buon tempismo, poco prima del credit crunch, altrimenti sarebbero stati dolori... )...

Semmai l'andamento del bond mi induce a ritenere che qualcosa nel business possa andare non benissimo... vediamo un po' cosa trovo, e se c'è un 3D apposito (non me lo ricordo... ) magari posto lì...

Grazie....si il 3D lo avevo aperto io tempo fa...ho letto la tua risposta...non sapevo dell'aumento di capitale...quello che mi preoccupa è che i prezzi mi sembrano fasulli perchè quando vado a vendere mi offrono 88...vedremo!

 

[i98mark]

94,15 - 94,50 per Ineos su Stoccarda... teoricamente, ancora spazio corsa fino a quota 96, salvo, per dirla con Ducatos, eventuali condizioni meteo improvvisamente avverse.

L'interrogato è legato all'andamento dell'equity nelle prossime settimane, al quale sembra strettamente correlato quello dell'HY in questa fase...

Vendere ora o provare a tenere fino a dicembre ?

Questo il dilemma...