Ibrido subordinato junior di Var Energi ASA con rating "BB+"
- Vår Energi ASA prevede di emettere nuovi titoli subordinati junior.
- La società intende utilizzare i proventi per scopi aziendali generali.
- Valutiamo che i titoli junior proposti abbiano un contenuto azionario intermedio.
- Abbiamo assegnato il nostro rating di emissione "BB+" ai titoli junior proposti per riflettere la loro subordinazione e differibilità opzionale.
STOCCOLMA (S&P Global Ratings), 8 novembre 2023--S&P Global Ratings ha assegnato oggi il rating di emissione "BB+" ai titoli ibridi subordinati junior che saranno emessi dalla società norvegese di petrolio e gas Var Energi ASA (Vår; BBB/Stabile/- -). Il rating riflette il nostro livello di subordinazione e differibilità opzionale degli interessi. Valutiamo i titoli come aventi contenuto azionario intermedio fino alla prima data di reset.
Secondo i nostri criteri, limitiamo al 15% la percentuale di capitale comprendente ibridi classificati come aventi contenuto azionario. Di conseguenza, quando calcoleremo i nostri rapporti di credito rettificati, tratteremo metà della capacità ibrida di Vår (fino al 15% della sua capitalizzazione rettificata) come capitale proprio piuttosto che come debito. Allo stesso modo, tratteremo il 50% dei relativi pagamenti su questi titoli come equivalenti a un dividendo comune.
La differenza di due livelli tra il nostro rating di emissione "BB+" sui titoli e il nostro rating di credito dell'emittente (ICR) "BBB" su Vår riflette i seguenti aggiustamenti, per cui deduciamo dall'ICR:
- Un livello per la subordinazione dei titoli proposti, perché il nostro ICR a lungo termine su Vår è investment grade (superiore a "BB+"); E
- Un ulteriore livello di flessibilità nei pagamenti grazie alla differibilità opzionale degli interessi.
Il notching indica, a nostro avviso, una probabilità relativamente bassa che Vår rinvii il pagamento degli interessi. Se la nostra opinione dovesse cambiare, potremmo aumentare significativamente il numero di notch che deduciamo dall’ICR per ricavare il rating dell’emissione. Potremmo abbassare il rating dell’emissione prima di abbassare l’ICR.
Fattori chiave nella nostra valutazione della permanenza dei titoli
Sebbene i titoli proposti abbiano una data di scadenza tra 60 anni, Vår può riscattarli tra la prima data di rimborso (che cade a cinque anni dall'emissione) e la prima data di reset (che cade a 5,25 anni dall'emissione) e ad ogni data di pagamento degli interessi. successivamente.
Inoltre, Vår può rimborsare lo strumento in qualsiasi momento, attraverso un'opzione di riscatto "make-whole". Vår ha dichiarato di non avere intenzione di riscattare lo strumento prima della finestra di riscatto della prima data di ripristino e non riteniamo che questo tipo di clausola di make-whole crei l'aspettativa che i titoli proposti vengano riscattati prima di allora. Di conseguenza, non la consideriamo una caratteristica call nella nostra analisi ibrida, anche se la documentazione per lo strumento ibrido la definisce una clausola di opzione make-whole.
Più in generale, ci risulta che la società intenda sostituire i titoli ibridi proposti, sebbene non sia obbligata a farlo. A nostro avviso, questa dichiarazione di intenti, unita alla prudente politica finanziaria del gruppo, mitiga la probabilità che esso riacquisterà i titoli senza sostituzione.
Vår pagherà una cedola fissa sui titoli proposti. Il margine aumenterà di 25 punti base (bps) 10,25 anni dall’emissione, e di ulteriori 75 bps dopo la seconda data di step-up, 20 anni dopo la prima data di reset. Consideriamo l'aumento cumulativo di 100 punti base come un significativo passo avanti che fornisce a Vår un incentivo a riscattare gli strumenti alla prima data di aumento.
Dopo la prima data di reset, non riconosceremo più i titoli proposti come aventi contenuto patrimoniale intermedio poiché il periodo rimanente fino alla loro scadenza economica (seconda data di step-up) sarebbe, a quel punto, inferiore a 20 anni.
Fattori chiave nella nostra valutazione della subordinazione dei titoli
I titoli proposti costituiranno obbligazioni profondamente subordinate di Vår. In quanto tali, saranno subordinati agli strumenti di debito senior e saranno senior solo rispetto alle azioni ordinarie.
Fattori chiave nella nostra valutazione della differibilità dei titoli
A nostro avviso, la possibilità di Vår di differire il pagamento degli interessi sui titoli proposti è discrezionale. Può quindi scegliere di non pagare gli interessi maturati alla data di pagamento degli interessi. Il notching utilizzato per ricavare il rating sui titoli proposti riflette la nostra opinione secondo cui esiste una probabilità relativamente bassa che l'emittente rinvii gli interessi. Qualora la nostra opinione dovesse cambiare, potremmo aumentare il numero di notch che deduciamo dall'ICR per ricavare il nostro rating di emissione.
Tuttavia, secondo la documentazione, se viene dichiarato o pagato un dividendo azionario, vengono pagati interessi su titoli di pari rango o junior, o se vi è un riscatto o riacquisto di titoli ibridi o di pari rango o titoli junior, Vår devono saldare in contanti eventuali pagamenti di interessi differiti.
Consideriamo questo un fattore negativo. Detto questo, la condizione rimane accettabile secondo la nostra metodologia di rating perché, una volta che l'emittente ha saldato l'importo differito, può scegliere di differire il pagamento alla successiva data di pagamento degli interessi.
L'emittente conserva la possibilità di differire le cedole per tutta la vita dei titoli. Gli interessi differiti sui titoli proposti sono cumulativi e composti in contanti.
