BUONO SOLUZIONE FUTURO
Revisione 1.1
Autore: rrupoli
Ho dato una scorsa al foglio informativo del nuovo Buono Soluzione Futuro (BSF), ci sono alcuni aspetti tecnici che semplificano la comparazione con gli strumenti surrogati (BTP€i mag33 e BTP€i mag51).
Sono possibili svariati esercizi, alcuni dei quali dipendono dalla personale affezione all'ecosistema Poste Italiane e dall'attuale possesso o meno dei vecchi BO65.
Ci troviamo infatti di fronte a diversi interessanti problemi di scelta finanziaria:
- Se già possiedo un BO65, ho probabilmente maggior convenienza a portarlo a scadenza oppure a switcharlo sul nuovo BSF (o a switcharlo su un BTP€i surrogato con maturity affine)?
- Se non possiedo BO65, oggi mi conviene probabilmente di più acquistare un BSF oppure un BTP€i surrogato con maturity affine?
Soffermandoci sul primo tipo di problema, per chi intende rimanere all'interno dell'ecosistema Poste Italiane (a prescindere dai rendimenti esperibili oggi sul MOT), il problema si risolve analiticamente con relativa immediatezza:
Caso di investitore 40enne:
Portare a scadenza il BO65 significa poter contare oggi su di un montante lordo pari a circa 116,5 (fatto 100 il nominale investito un paio di anni fa), che si rivaluterà fino al termine della fase di accumulo (tra 25 anni) con inflazione FOIxT media che supponiamo rispettivamente dell'1,1%, 2%, 2,86%, 3%, 3,5%, 4%:
[FOIxT 1,1%] Montante lordo BO65 = 116,5 * 1,011^25 = 153
[FOIxT 2%] Montante lordo BO65 = 116,5 * 1,02^25 = 191
[FOIxT 2,86%] Montante lordo BO65 = 116,5 * 1,0286^25 = 236
[FOIxT 3%] Montante lordo BO65 = 116,5 * 1,03^25 = 244
[FOIxT 3,5%] Montante lordo BO65 = 116,5 * 1,035^25 = 275
[FOIxT 4%] Montante lordo BO65 = 116,5 * 1,04^25 = 311
Se invece decidiamo di liquidare il BO65 per switchare sul BSF perderemo il "tesoretto" accumulato finora (ricominciando daccapo) ma accresceremo più velocemente il montante:
[HICPxT 1,1%] Montante lordo BSF = 100 * 1,035^25 = 236
[HICPxT 2%] Montante lordo BSF = 100 * 1,035^25 = 236
[HICPxT 2,86%] Montante lordo BSF = 100 * 1,035^25 = 236
[HICPxT 3%] Montante lordo BSF = 100 * 1,035^25 = 236
[HICPxT 3,5%] Montante lordo BSF = 100 * 1,035^25 = 236
[HICPxT 4%] Montante lordo BSF = 100 * 1,04^25 = 267
Per inflazione media pari o inferiore al 3,5% annuo il BSF si comporta come uno strumento a tasso fisso che offre il 3,50% lordo annuo.
Come vedete, per inflazione annua inferiore al 2,86% (breakeven inflation) il BSF riesce a colmare lo svantaggio iniziale rispetto al BO65 grazie ad un tasso di interesse minimo garantito superiore (3,50% contro l'1,10% del BO65).
Quindi se l'investitore 40enne possessore di BO65 ritiene che nei prossimi 25 anni l'inflazione media possa risultare superiore al 2,86% annuo, può legittimamente decidere di portare il BO65 a scadenza (se intende rimanere nella "boutique" Poste Italiane e non rivolgersi ai mercatini dell'usato del MOT...).
Occorre però a questo punto compiere alcune osservazioni:
- L'opzione implicita prevista dalla fase di rendita (facoltativa) del BSF prevede di poter reinvestire il montante al 3,5% lordo per altri 15 anni, contro il 2,35% lordo del BO65. Questo significa che a parità di montante a 65 anni, il BSF rimane più vantaggioso del BO65.
- Un'inflazione annualizzata del 2,86% per un periodo molto lungo come 25 anni tende ad essere un evento meno probabile in quanto eventuali sporadiche fiammate inflattive hanno tutto il tempo per essere ricondotte verso l'obiettivo inflattivo medio programmatico della BCE (mean reversion effect). Ciò non significa che non possa accadere, ma che è più probabile che accada su orizzonti temporali dimezzati.
- Negli ultimi 7 anni l'inflazione media annua FOIxT è stata del 2,55%, l'inflazione HICPxT è stata del 3,03%. L'indice HICPxT (BSF) ha pertanto buone probabilità di continuare a performare meglio del FOIxT (BO65).
Alla luce dell'analisi appena svolta, un 40enne che intenda rimanere nell'ecosistema Poste Italiane con un prodotto inflation linked, ha buone chance di compiere una scelta finanziaria vincente convertendo i suoi BO65 in BSF.
La conclusione cambia se l'investitore si confronta con il mercato, dove il surrogato del BSF con maturity affine (BTP€i mag51) promette ai prezzi odierni ritorni a scadenza migliori del BSF e del BO65.
Da notare che il confronto tra BTP€i e BSF si semplifica in quanto entrambi adottano come indice inflattivo l'HICP ex Tobacco unrevised series NSA (Not Seasonally Adjusted).
Caso di investitore di 54 anni e mezzo:
Studiamo ora il caso di un quasi 55enne che abbia acquistato un BO65 a marzo 2021 come nel caso precedente (l'indice FOIxT di riferimento in questo caso è dicembre 2020 pari a 102,3).
L'inflazione cumulata vale quindi circa (119,2/102,3)-1 =
16,5%
Per ottenere una maggior precisione della simulazione occorre calcolare l'inflazione cumulata dal BO65 in base al proprio mese di acquisto del buono.
Questo caso rappresenta il minor orizzonte temporale possibile (circa 10 anni), molto più breve rispetto al caso precedente di 25 anni.
Dovremo quindi applicare un modello un po' più rigoroso perché pochi mesi di differenza possono incidere in modo significativo sui montanti attesi e sulla breakeven inflation.
Ipotizzando che l'investitore a novembre 2023 compia 54 anni e mezzo, la maturity del BO65 è di 10,5 anni.
Portare a scadenza il BO65 significa poter contare oggi su di un montante lordo pari a circa 116,5 (fatto 100 il nominale investito), che si rivaluterà fino al termine della fase di accumulo (tra 10,5 anni) con inflazione FOIxT media che supponiamo rispettivamente dell'1,1%, 1,48%, 2%, 3%, 3,5%, 4%:
[FOIxT 1,1%] Montante lordo BO65 = 116,5 * 1,011^10,5 = 131
[FOIxT 1,48%] Montante lordo BO65 = 116,5 * 1,0148^10,5 = 136
[FOIxT 2%] Montante lordo BO65 = 116,5 * 1,02^10,5 = 143
[FOIxT 3%] Montante lordo BO65 = 116,5 * 1,03^10,5 = 159
[FOIxT 3,5%] Montante lordo BO65 = 116,5 * 1,035^10,5 = 167
[FOIxT 4%] Montante lordo BO65 = 116,5 * 1,04^10,5 = 176
Se invece decidiamo di liquidare il BO65 per switchare sul BSF perderemo il "tesoretto" accumulato finora (ricominciando daccapo) ma accresceremo più velocemente il montante.
Calcolare la maturity del BSF è un poco più complicato perché CDP ha purtroppo introdotto un artificio contabile che gli consente di riconoscere al sottoscrittore qualche mese in meno di rivalutazione inflattiva.
Il BSF infatti non applica come indice inflattivo finale il terzo mese antecedente il mese di scadenza del buono (come avviene nel BO65) ma applica la seguente regola:
- applica l'indice del terzo mese antecedente quello di gennaio a chi compie i 65 anni nel primo semestre dell'anno
- applica l'indice del terzo mese antecedente quello di luglio a chi compie i 65 anni nel secondo semestre dell'anno
Capite bene che gli unici che si salvano da questo subdolo modo da parte di CDP di rosicchiare un po' di rendimento sono coloro che compiono gli anni nei mesi di gennaio oppure luglio. Per loro il comportamento del BSF sarà identico a quello del BO65 (si considera come indice finale l'indice del terzo mese antecedente quello di scadenza).
I più penalizzati sono quindi coloro che compiono gli anni nei mesi di giugno oppure dicembre in quanto verranno decurtati ben 5 mesi di rivalutazione inflattiva finale.
La buona notizia consiste nel fatto che tale decurtazione avviene solamente in caso di inflazione annua media superiore al tasso minimo garantito.
Nel nostro caso di esempio l'investitore compie gli anni a novembre per cui dovremo decurtare ben 4 mesi di rivalutazione inflattiva finale riducendo la maturity da 126 mesi (10 anni e 6 mesi) a 122 mesi (10 anni e 2 mesi) per inflazione superiore al 3%:
[HICPxT 1,1%] Montante lordo BSF = 100 * 1,03^10,5 = 136
[HICPxT 1,48%] Montante lordo BSF = 100 * 1,03^10,5 = 136
[HICPxT 2%] Montante lordo BSF = 100 * 1,03^10,5 = 136
[HICPxT 3%] Montante lordo BSF = 100 * 1,03^10,5 = 136
[HICPxT 3,5%] Montante lordo BSF = 100 * 1,035^(122/12)= 142
[HICPxT 4%] Montante lordo BSF = 100 * 1,04^(122/12) = 149
Per inflazione media pari o inferiore al 3% annuo il BSF si comporta come uno strumento a tasso fisso che offre il 3% lordo annuo.
Come vedete, per inflazione annua inferiore all'1,48% (breakeven inflation) il BSF riesce a colmare lo svantaggio iniziale rispetto al BO65 grazie ad un tasso di interesse minimo garantito superiore (3% contro l'1% del BO65).
Quindi se l'investitore 54enne possessore di BO65 ritiene che nei prossimi 10,5 anni l'inflazione media possa risultare superiore all'1,48% annuo, può legittimamente decidere di portare il BO65 a scadenza (se intende rimanere nella "boutique" Poste Italiane e non rivolgersi ai mercatini dell'usato del MOT...).
Occorre però a questo punto compiere alcune osservazioni:
- L'opzione implicita prevista dalla fase di rendita (facoltativa) del BSF prevede di poter reinvestire il montante al 3,5% lordo per altri 15 anni, contro il 2,25% lordo del BO65. Questo significa che a parità di montante a 65 anni, il BSF rimane più vantaggioso del BO65.
- Negli ultimi 7 anni l'inflazione media annua FOIxT è stata del 2,55%, l'inflazione HICPxT è stata del 3,03%. L'indice HICPxT (BSF) ha pertanto buone probabilità di continuare a performare meglio del FOIxT (BO65).
- L'inflazione di breakeven dell'1,48% è più bassa del target programmatico BCE (2%). Ma con un orizzonte temporale decennale basta un'altra fiammata inflattiva importante nei prossimi anni per alzare la media oltre il breakeven.
Alla luce dell'analisi appena svolta, un 54enne che intenda rimanere nell'ecosistema Poste Italiane con un prodotto inflation linked, se non è particolarmente interessato alla fase di rendita allora è abbastanza probabile che ottenga un montante finale più elevato conservando il BO65 fino al termine della fase di accumulo.
Se invece l'investitore è particolarmente interessato alla fase di rendita (piano di decumulo capitale programmato) allora la situazione diviene borderline in quanto in caso di switch verso il BSF, l'eventuale minor incasso in fase di accumulo rispetto al BO65 potrebbe venir ampiamente recuperato nei successivi 15 anni di rendita grazie ad un tasso più favorevole (3,5% del BSF contro il 2,25% del BO65).
A complicare la scommessa si aggiunge la possibilità che fra un decennio i tassi di mercato di strumenti con duration di 7,5 anni (la durata media finanziaria di un ammortamento alla francese vale circa la metà della sua maturity) possano risultare superiori a quelli offerti da BO65 e BSF, rendendo la rendita non competitiva.
La conclusione cambia se l'investitore si confronta con il mercato, dove il surrogato del BSF con maturity affine (BTP€i mag33) conserva ancora un margine di vantaggio rispetto al BO65, ma si tratta di un diverso esercizio, si veda il modello semplificato di switch BO65->BTP€i di qualche settimana fa:
Switch BO65->BTP€i (40enne)
Switch BO65->BTP€i (54enne)
NOTA: Chi sottoscrive il BSF questo mese avrà un HICPxT di riferimento pari a
123,66 (si veda sotto HICPxT di agosto 2023). Si noti che siccome già conosciamo l'indice di ottobre (appena pubblicato), il BSF questo mese ha già in pancia uno 0,4% di inflazione maturata sul valore nominale.
Vedi l'allegato 2955861
