Elias Ferrer è direttore di Orinoco Research.
Molte persone pensano che il debito venezuelano sia una causa persa, un gioco che deve essere giocato solo dagli hedge fund rinky-dink.
Dopo tutto, le obbligazioni sono inadempienti dal 2017 - un periodo più lungo nel limbo di quello che anche l'Argentina ha sofferto dopo il suo default del 2001. Le obbligazioni sono state emesse dal governo venezuelano e da due società statali, il campione nazionale del petrolio PDVSA e l'utilità Elecar. Con gli interessi maturati, stiamo guardando a 92 miliardi di dollari. Qualche altro anno di accumulo di interessi scaduti e la ristrutturazione del debito del Venezuela potrebbe persino soppiantare l'Argentina in termini di dimensioni e di lunghezza.
È possibile una soluzione? Sì, perché o gli Stati Uniti e il Venezuela alla fine giungeranno a una tacita intesa o ci sarà un cambio di governo a Caracas. Ma probabilmente sarà disordinato e richiederà tempo.
I mercati sembrano certamente scettici. Anche gli Stati Uniti hanno revocato un divieto anche sulla negoziazione di obbligazioni venezuelane l'anno scorso, e JPMorgan che successivamente ha annunciato che faranno un ritorno nei suoi indici obbligazionari dei mercati emergenti hanno causato solo un rally amodest. I prezzi sono passati da 5-10 centesimi sul dollaro a 11-20, a seconda dell'obbligazione specifica. Quei prezzi riflettono che anche se le speranze sono aumentate quest'anno, non molti investitori vedono una ristrutturazione all'orizzonte.
L'ostacolo più grande è Washington, non Caracas. Gli Stati Uniti non riconoscono Nicolás Maduro come presidente del Venezuela e hanno detto ai creditori di parlare solo con un governo alternativo in esilio. C'è anche una misura Ofac contro l'emissione di nuovo debito da parte del Venezuela, che è necessaria per ristrutturare le sue obbligazioni.
E mentre gli Stati Uniti avrebbero potuto revocare il loro divieto sul mercato secondario di obbligazioni venezuelane, hanno reimposto dure sanzioni alla sua industria petrolifera il mese scorso, dopo che Maduro ha fatto marcia indietro su una promessa di consentire elezioni libere ed eque.
Anche la portata del problema del debito è ovviamente enorme. Oltre alle obbligazioni e al crescente mucchio di mancati pagamenti di interessi, ci sono altri 57,2 miliardi di dollari di altri debiti esteri, tra cui 23,1 miliardi di dollari in vari lodi arbitrali e 13 miliardi di dollari di debito bilaterale nei confronti della Cina. Ristrutturare tutto questo richiederà uno sforzo erculeo, poiché l'economia venezuelana si è rimizzata a soli 100 miliardi di dollari quest'anno.
Tuttavia, il governo venezuelano di recente sembra essere interessato ad affrontare il default in difficoltà, sperando che risolverlo possa essere la chiave per il reinserimento del paese con i mercati finanziari globali e la ripresa del Venezuela.
Il Ministero dell'Economia e delle Finanze si è già impegnato discretamente con i creditori per anni. Ha assunto lo studio legale Dentons per la consulenza e la difesa dei suoi beni all'estero nel 2017, ma due anni fa ha anche portato Rothschild per aiutare a mappare le sue passività aggrovigliate, anche se questo ha colpito le notizie solo questo aprile.
Il ministero delle finanze ha anche scelto due stranieri per consigliarli sulla politica e sull'eventuale ristrutturazione: Patricio Rivera e Fausto Herrera, entrambi ex ministri delle finanze ecuadoriani coinvolti nella ristrutturazione del debito dell'Ecuador un decennio fa.
Gli obbligazionisti venezuelani sono stati anche impegnati a lavorare per una risoluzione nel corso degli anni in contresso di mora. Alcuni si sono coaliti attorno al Venezuela Creditor Committee, che rappresenta circa 11 miliardi di dollari dei quasi 60 miliardi di dollari di valore nominale. Con un'infinara di altri obbligazionisti amichevoli rappresentano circa 20 miliardi di dollari di debiti venezuelani.
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Lo scorso autunno VCC ha raggiunto un accordo sia con il governo venezuelano che con l'opposizione - con la benedizione di un tribunale di New York - che ha scartato qualsiasi contenzioso e ha invece messo l'onere su un accordo negoziato con Caracas. I fondi che perseguono una strategia di azione legare sono trascurabili in confronto.
Gli obbligazionisti con sede in Occidente sono stati anche efficaci nel fare pressioni per porre fine a un divieto di negoziazione sul mercato secondario. Hanno sostenuto che impedire ai cittadini statunitensi di acquistare obbligazioni venezuelane li ha puniti e ha semplicemente premiato "giocatori nefasti" che non sono stati colpiti dalle sanzioni.
Il prossimo loro obiettivo potrebbe essere il divieto del mercato primario. Dopo sette anni, ha poco senso strategico negare al Venezuela un accordo di ristrutturazione, soprattutto perché le compagnie energetiche come Chevron stanno riprendendo le loro passività attraverso scambi di petrolio per debito.
L'hedge fund Greylock Capital - co-presidente del VCC - è stato particolarmente attivo nel tentativo di realizzare un accordo di ristrutturazione. Vuole ripetere i warrant a base di petrolio che il Suriname ha usato per addolcire la sua ristrutturazione del 2023. In cambio di un taglio del debito del 25%, gli obbligazionisti del Suriname otterranno un taglio del 30 per cento dalle royalties di uno dei blocchi petroliferi del paese (dopo i primi 100 100 mn all'anno che vanno al governo) fino a quando le obbligazioni ristrutturate non saranno rimborsate.
Il presidente di Greylock Ajata Mediratta è stato uno degli architetti di quell'accordo e dice di avere in mente il Venezuela quando lo ha ideato (l'industria petrolifera venezuelana non è quella di una volta, ma ha ancora riserve di 300 miliardi di barili).
I dolcificanti di questo tipo, spesso chiamati strumenti di recupero del valore, sono controversi. Ma Mediratta sostiene che di solito i warrant si basano sulla crescita del PIL, che ha molti svantaggi.
Mediratta sostiene anche che qualsiasi warrant petrolifero sarà scambiato meglio dei warrant del PIL, dal momento che le royalties escono dalla cima della cascata delle entrate del governo, al contrario dei warrant del PIL. Ciò potrebbe aumentare la trasparenza e rendere più difficili la corruzione e i violini.
Tuttavia, prima che qualcosa del genere possa essere contemplato, il Venezuela ha bisogno che gli Stati Uniti allentino le sue sanzioni. Forse le elezioni presidenziali di luglio si riveleranno un punto di svolta?
