Verso tariffe più alte.Fondiaria-Sai è stato uno dei peggiori titoli dell'S&P/Mib negli ultimi 12 mesi (-56% contro -45% dell'indice) in particolare per l'esposizione superiore alla media al segmento Rc Auto che attraversa una fase di deterioramento ciclico.
I premi medi delle polizze Rc Auto stanno ancora calando, ma a un ritmo inferiore al recente passato e i manager delle principali compagnie assicurative hanno dichiarato che quest'anno incrementeranno le tariffe. Stiamo andando quindi verso una fase di mercato con premi medi più alti.
Ciononostante, crediamo che il 2009 sarà l'anno peggiore per le compagnie e Fondiaria-Sai dovrebbe chiudere con un combined ratio (rapporto tra la somma sinistri più spese e i premi) al 100,2%. L'indicatore dovrebbe secondo le nostre stime migliorare al 98,7% nel 2010 e al 97,4% nel 2011.
La ripresa dei mercatì dà fiato alle valutazioni dei titoli assicurativi.Secondo le nostre stime nel solo ultimo mese l'Embedded value (valore intrinseco) di Fondiaria-Sai è cresciuto del 30% circa soprattutto grazie alla ripresa dei prezzi delle azioni, delle obbligazioni societarie e delle obbligazioni subordinate nei portafogli della compagnia.
Cala la pressione sui margini di solvibilità.I timori di un aumento di capitale necessario per rafforzare gli indici patrimoniali dovrebbero essere svaniti grazie alla ripresa dei mercati. Stimiamo che ora il margine di solvibilità di Fondiaria-Sai sia risalito intorno al 130%, dal 120% indicato lo scorso 24 marzo durante la presentazione dei dati del 2008.
Dichiarazioni dell'a.d. Marchionni. L'a.d. di Fondiaria-Sai Fausto Marchionni ha escluso ancora una volta un'eventuale Opa sulla controllata al 64% Milano Assicurazioni . Si tratta peraltro di un'ipotesi che non abbiamo mai sposato.
A proposito del 2009 Marchionni ha aggiunto che sarà un anno in cui si deve giocare in difesa, confermando la massima attenzione ai margini.
Sempre Marchionni ha detto che la contrazione del premio medio ha rallentato in marzo e che la tendenza dovrebbe continuare anche in aprile. Si tratta di una notizia importante dato che marzo non beneficiava ancora dell'aumento delle tariffe Rc Auto. Se ne deduce che il rallentamento della discesa del premio medio dovrebbe derivare solo dalla riduzione del ricorso agli sconti da parte degli agenti: un fenomeno che ha impattato fortemente in negativo sui conti tecnici del 2008.
La previsione di tariffe più alte (+3,5%) e l'aumento del massimale minimo obbligatorio per legge nell'Rc Auto applicato già a partire da fine 2009 supportano le nostre aspettative di un miglioramento del combined ratio già nel 2010.
Raccomandazione INTERESSANTE, target price 13,50 eu.Alziamo il giudizio su Fondiaria-Sai da POCO INTERESSANTE a INTERESSANTE e portiamo il prezzo obiettivo a 13,50 eu per i seguenti motivi:
la deludente performance negli ultimi 12 mesi;il recupero dell'Embedded value grazie al rimbalzo dei mercati finanziari;i multipli del titolo inferiori rispetto ai concorrenti. Al nostro target price il titolo vale circa 1,1 volte l'Embedded value stimato al 2010, un multiplo non elevato in relazione alle sue prospettive di crescita.
Riportiamo in tabella i principali dati del periodo 2007/2011.
Fonte: elaborazione Websim/Intermonte
PROFILO AZIENDA
Fondiaria-Sai opera nel settore assicurativo prevalentemente nei rami Danni (Rc Auto in particolare) tramite la capogruppo e la controllata Milano Assicurazioni.
E' presente nel settore immobiliare. Nel 2008 Fondiaria-Sai ha lanciato un'offerta pubblica su Immobiliare Lombarda che si è conclusa con successo.
Detiene partecipazioni in primarie società quotate tra cui Generali, Mediobanca, Pirelli & C., Rcs Mediagroup.
Il capitale sociale di Fondiaria-Sai è composto per il 75% da azioni ordinarie e per il 25% da azioni di risparmio. Entrambe le categorie di azioni sono quotate.
A Premafin, holding della famiglia Ligresti, è riferibile il 52,7% del capitale ordinario.
www.websim.it
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