In questo messaggio vi farò notare qualcosa che secondo me è importate e, credo, troverete interessante se seguite questioni monetarie. Sugli effetti delle aspettative
Conoscerete la curva dei tassi:
Borsa Americana oggi | Mercati finanziari USA - Investing.com
Curva ancora invertita, rispetto a com'è nella maggior parte del tempo. Ed è stata ancor più invertita nei mesi scorsi, ovvero più pendente verso il basso. Perchè questo è significativo? Perchè è una curva che più o meno approssima, applicati i vari spread, l'andamento dei tassi di mercato nell'economia detta reale, i prestiti.
Quindi curva molto invertita, molto pendente verso il basso, significa che la politica monetaria non sta funzionando: non si trasmettono all'economia detta reale quei tassi maggiori che vorremmo e che agirebbero per contenere l'inflazione, che così continua a salire.
Ma perchè quella curva era ed in misura assai minore ancor è così invertita? Non credo per via dell'attesa di una recessione, ma principalmente per un altro motivo, come già scritto in passato: l'aspettativa di taglio dei tassi. E chi crea questa forte aspettativa? La fed stessa.
Quando Powell dice: adesso alziamo i tassi, non ci fermeremo sino a che l'inflazione non sia tornata al 2, alzeremo ancora ecc...insomma le frasi assai aggressive viste nei mesi passati, che hanno sin da subito creato la forte aspettativa che nel giro di pochi mesi l'inflazione sarebbe stata riportata a valori contenuti.
Ecco, se si crea questa forte aspettativa, sì forse si rendono meno probabili rivendicazioni salariali ed altri fenomeno che favorirebbero l'inflazione; però i tassi sui bond non brevi e anche nei normali prestiti nell'economia reale perchè dovrebbero crescere molto?
La logica è:
I tassi fed sono al 5%, ma la fed stessa garantisce che tempo pochi mesi l'inflazione torna bassa (e quindi la fed dovrà tagliare i tassi) e allora io che presto a 10 anni presto al 3% e non al 5% perchè già il 3 è un buon tasso, dato che tanto tra pochi mesi la fed taglia.
Ma allora i tassi ai quali funziona l'economia reale restano assai inferiori al tasso fed, e sono questi tassi dell'economia reale (chiamiamoli "tassi reali" ) ad essere importanti per il contenimento dell'inflazione, non quel 5% fed che impone solo i tassi a brevissimo.
E con tassi reali al 3% o comunque assai inferiori al tasso fed, l'inflazione non viene contenuta.
In realtà direi che si dovrebbe ipotizzare che siano i bond a implicare tassi reali bassi, ovvero se il decennale Usa rende il 3% io che presto alle imprese a 10 anni, mi regolo a partire da quel tasso; ma non cambia nulla: i bond a 10 anni restavano a rendimenti bassi proprio perchè il mercato si aspettava il contenimento dell'inflazione e quindi il taglio dei tassi.
Si noti quindi che se la fed fosse del tutto efficace nel creare aspettativa, se al primo rialzo dei tassi per contenere l'inflazione ed anche nei rialzi successivi avesse convinto in maniera assoluta il mercato della capacità della fed di contenere l''inflazione...i tassi di mercato non sarebbero praticamente mai cresciuti se non a breve, e l'inflazione avrebbe continuato a crescere. In effetti non è molto diverso da quanto abbiam visto.
Viceversa una fed assai poco credibile nel contenimento dell'inflazione avrebbe portato i tassi di mercato, i tassi reali, ad adeguarsi immediatamente ai tassi a breve o persino a salire a tassi ben più elevati: se ci si aspetta che la fed fatichi a contenere l'inflazione alzando i tassi, allora ci si aspetta che li alzi al 7% e io che faccio prestiti alle imprese a 10 e 15 anni, chiedo tassi assai elevati perchè credo che appunto la fed rialzerà assai con inflazione che credo salirà.
Quindi in pratica è la stessa credibilità della fed nel riportare in basso l'inflazione ad aver favorito il sostanziale fallimento nell'azione (chiaramente vi è stato anche altro, in particolare la spesa in deficit, ma qui concentriamoci sulla questione aspettative)
Così siamo arrivati a metà ed oltre del 2023 con inflazione che cala lentamente e curva tassi ancora assai invertita. E giustamente fed e bce, stanchi di sti mercati che avevano fiducia nel calo rapido dell'inflazione e dei tassi, han detto: higher for longer.
Ma non ci credono neppure loro: l'importante è che ci credano i mercati ed alzino sti rendimenti del decennale e quindi poi i tassi dei prestiti dell'economia detta reale, mutui compresi. Così poi finalmente, con inflazione contenuta, si taglieranno i tassi. E si dirà che ancora una volta i banchieri hanno sbagliato e non capiscono nulla e noi che facciamo tante chiacchiere siam più bravi.
Ma è che i banchieri, se sono credibili, non potevano che dir cose che sarebbero risultate false, quando un anno fa dicevano che avrebbero contenuto l'inflazione. Ed oggi pure, se sono credibili, se il mercato crede all'higher for longer alzando i tassi reali di mercato, allora questo higher for longer verrà smentito dai mercati e tutti diranno: la vecchia alla bce si è di nuovo sbagliata!
Ma in realtà potremo dire che finalmente tutto ha funzionato.
Quindi ora negli Usa siamo arrivati a questo punto della politica monetaria: abbiamo avuto fed e bce prima in ritardo di circa 4-6 mesi quando è partita l'inflazione, poi aggressive ma assai fiduciose del contenimento dell'inflazione. Ed è questo un altro punto non da poco, quel ritardo di 4-6 mesi nei rialzi ha poi favorito rialzi ed aggressività che appunto è stata creduta favorendo tassi di mercato bassi e curve assai invertite.
Quindi fed e bce all'inizio in ritardo di qualche mese, poi aggressive e credibili e quindi tassi reali di mercato bassi, inflazione che cresce e poi cala ma lentamente ed ora: higher for longer per favorire il rialzo finale dei tassi di mercato. Tassi che nell'ultimo mese sono cresciuti moltissimo, negli Usa ed in Europa. Quindi credo che l'effetto su economia ed inflazione non mancherà e appunto mi pare probabile spinga verso un robusto contenimento dell'inflazione e della crescita. Obbligando poi a tagliare i tassi più rapidamente del previsto ora.
La politica monetaria diviene più efficace ora che calano le aspettative di efficacia della politica monetaria (ovvero ora che cala l'aspettativa che siano sufficienti tassi moderati per contenere l'inflazione sul medio e magari lungo periodo e si inizia a credere che la fed li terrà a lungo alti)
Ed anche Jamie Dimon dà una mano, forse: parla di tassi al 6-7% perchè ci crede o perchè, come altre volte, pare esprimersi in sintonia con le esigenze della fed? Compra decennale Usa o titoli a 6 mesi? Ci terremo il dubbio.
Quindi, se tutto segue questa logica, ci si dovrebbe aspettare un consistente effetto su economia ed inflazione del rapido e recente rialzo dei tassi di mercato (curve assai meno invertite), con poi tagli dei tassi oltre le attuali aspettative. Ma nel 2024
Azionario che soffre questi tassi reali elevati (perchè comprare azioni se un bond Us a 6 mesi ed ora anche a 10 anni rendon bene?) e rischia di soffrire a questo punto anche per via di un possibile rallentamento della crescita.
Anche l'oro continuerà a soffrire per lo stesso motivo, secondo me è ancora da vendere. Periodo da bond, allungando le scadenze...magari non sull'Italia, dalla quale starei ben lontano
